债券置换就是大约在同一时间买入和卖出，有效快速地将旧债券换成一套新债券。也是政府通过延长国债到期支付时间来解决财政危机的方法。通过发行新债券把之前国家债券持有人手中即将到期的旧债券进行交换。一般来说新债券期限更长，收益更高。债券置换也债务置换。

债券置换的原因主要有两个：一是土地财政和财政收入增速放缓，新融资券和新融资模式还不成熟，防范地方债资金链断裂的系统性风险。二是拉长债务久期，降低地方债融资成本，防范流动性风险。ebitda全部债务比

债务置换的方式主要有两种：

1.银行购买是地方政府和商业银行的正常合同行为。就好比商业银行直接利用库存积压购买债券，用于替换商业银行B对该市的投资贷款。对于整体的商业银行来说，特征是不断的积压，只有资产结构的变化，从高利率的短期贷款到低利率的长期债券。

2.随着央行引入购买用于置换商业银行B通过PSL对城投的投资贷款或再融资给商业银行A(或保单银行的债券，与QE有些类似。可以绕过相关条例限制。对于整体商业银行来说，表现为库存积压的增加，资产结构也发生了变化，从高息的短期贷款转向低息的长期债券。

影响以及央行应对措施?

一方面通过资产负债久期的匹配，长期来看可以降低再融资和流动性风险，缓解债务的滚动压力。另一方面未来政府担保的高息城投债供给减少，理财产品缺乏高收益资产。两者都有利于无风险利率的下行。短期再融资冲击央行将通过货币宽松来应对。主要有以下两点原因：

1、3万亿对应的是短期债券市场的再融资压力加大，这将加剧资金面近期的紧张局势，不利于低成本债务融资置换的实现。

2.3万亿元对资金面的冲击，必然会影响银行向其他市场化融资主体提供信贷的能力。非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强烈的挤出效应，这显然不利于经济的内生复苏。

这两者都符合央行应该加大宽松力度、降低短期利率的事实。通过增加债务分配的需求和消化供给，降准的概率正在上升。

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